东吴证券股份有限公司周尔双近期对柏楚电子(688188)进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：高功率业务红利期已到，Q3利润端表现好于业绩预告指引》，本报告对柏楚电子给出买入评级，当前股价为236.99元。
柏楚电子(688188)
事件：公司发布2023年三季报。
高功率激光切割市场需求旺盛，收入端延续快速增长
2023Q1-Q3公司实现营收9.91亿元，同比+52%，其中Q3为3.30亿元，同比+36%，增速略有放缓，基本符合我们预期，我们判断一方面系Q3为通用激光传统淡季，另一方面系2022Q2上海疫情影响下，2022Q3公司收入基数较高。2023Q3公司收入端实现高速增长，表现较为优异。我们判断这一方面受益于国内制造业弱复苏&海外出口需求放量，中低功率激光切割控制系统表现稳健；另一方面系高功率激光切割需求快速放量，叠加国产替代驱动，激光切割控制系统和智能切割头业务高速增长，成为收入端增长主要驱动力。往后来看，受益于高功率激光切割控制系统、智能切割头快速放量，智能焊接1到N突破，公司收入端有望延续快速增长。
毛利率提升&研发费用率明显上提，其他收益明显增厚利润端表现
2023Q1-Q3公司实现归母净利润5.72亿元，同比+48%，其中Q3为2.10亿元，同比+51%，高于业绩预告指引（+47%）。2023Q1-Q3公司实现扣非归母净利润5.28亿元，同比+42%，其中Q3为1.87亿元，同比+39%，略好于业绩预告指引（+37%）。2023Q3公司销售净利率为63.56%，同比+4.73pct，明显提升。1）毛利端：2023Q3销售毛利率为80.62%，同比+1.72pct，我们判断主要受益于成本管控能力增强，高功率产品线毛利率明显提升。2）费用端：2023Q3期间费用率为29.42%，同比+12.82pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.24、-0.29、+9.10和+0.77pct，研发费用率大幅上提，一方面系研发人员增长，另一方面系股份支付费用较多。3）2023Q3公司其他收益约为4234万元，同比+1219%；投资净收益为1032万元，同比+148%；同时存在公允价值变动净收益401万元（2022Q3为0），均对公司利润端表现产生明显的正向作用。
高功率激光切割红利期已到，主业成长天花板快速打开
短期来看，通用制造业暂未明显复苏背景下，公司高功率激光切割需求快速放量，α属性表现优异。我们认为核心原因在于：1）从终端需求来看，高功率激光切割主要对应厚板加工，下游以船舶、航空航天等重工行业为主，资本开支受到宏观经济影响较小；2）从渗透率提升角度来看，受益于高功率光纤激光器国产替代&降价，高功率激光切割的经济效益快速提升，加速替代等离子体切割等传统加工方式。3）从竞争格局角度来看，国产替代为另一增长逻辑，公司高功率控制系统和智能切割头搭配售卖，加速国产替代进程。中长期来看，随着高功率需求放量，公司主业成长天花板将被快速打开。以激光切割控制系统为例，我们预估2022年我国市场规模约18.0亿元（中低功率5.0亿元、高功率13.0亿元），2025年有望达到39.9亿元（中低功率8.5亿元、高功率31.4亿元），期间CAGR约30%，可见高功率为主要增长驱动力。此外，智能切割头还具备较强耗材属性，随着高功率需求量释放，公司主业天花板将被快速打开。
工业软件视角下无边界成长逻辑打通，智能焊接、精密加工等多点开花
以CAD、CAM、NC、传感器、硬件设计五大核心技术为基础，工业软件视角下公司成长空间不断打开。1）智能焊接：免示教技术逐步成熟背景下，钢构智能焊接产业化快速推进，2023年8月鸿路钢构(002541)公开招标500套免示教焊接工作站，我们预计2024年行业有望进入大规模放量阶段。公司已完成龙门机器人(300024)九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，并形成一定销售规模，后续将打开公司成长空间；2）精密加工：公司研发高性能振镜控制系统，辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术，在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地，进一步拓展能力圈。
盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元，当前市值对应动态PE为48/33/25倍，基于公司激光切割业务竞争力，以及拓品类能力，维持“买入”评级。
风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券(601555)黄瑞连研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.96亿，根据现价换算的预测PE为49.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级13家；过去90天内机构目标均价为288.19。
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